近期，光伏银浆企业龙头帝科股份(300842.SZ)披露2025年年报。报告期内，公司实现营收180.46亿元，较上年同期增长17.56%。此外，由于银价波动剧烈，相关白银套保业务等非经营性因素影响主要体现在非经常性损益项目中，因此扣除非经常性损益后的净利润更能反映银浆企业的经营利润。根据2025年年报，帝科股份全年实现扣非归母净利润达1.63亿元，整体保持稳健盈利，在光伏行业下行周期背景下依旧交出一份亮眼成绩单。
依托技术优势成功上市实现国产替代
帝科股份成立于2010年7月，于2020年登陆创业板完成上市。公司上市初期，创业板注册制改革尚未完全推开，作为国内银浆龙头公司发行价仅为15.96元/股，募资总额约3.99亿元。随后上市两个月内，公司股价暴涨至67.70元/股，充分体现资本市场对公司价值的认可。对于帝科股份而言，上市是公司代表中国导电浆料技术打破国外壁垒、受到市场认可的起点，公司技术优势有效弥补国内光伏导电银浆长期受国外头部浆料厂商垄断卡脖子的空白缺口。
此前，国内太阳能电池正面导电浆料供应商主要为杜邦、贺利氏等国外厂商。银浆是光伏电池中技术含量最高的辅材之一，研发过程涉及金属材料、纳米技术、半导体技术等多环节，国内厂商需要大量试错与长期技术积累方能实现壁垒突破。帝科股份上市以来，凭借自主研发成功打破国外垄断格局，导电浆料产品性能达到世界领先水平，有力推动了光伏导电银浆的国产化进程，为整个光伏产业提效降本做出了关键贡献。
剔除白银套保影响后盈利能力依旧可观
报告期内，帝科股份导电浆料出货量保持稳定数值，全年共实现银浆出货量约1829.16吨。经营情况保持稳健的同时，公司为应对银粉价格波动风险，通过白银期货合约、白银租赁业务等进行风险对冲。由于白银具备“工业”及“贵金属”双重属性，在金银比价修复逻辑及AI需求暴涨市场情绪等因素助推下，2025年银价快速上涨，进而对帝科股份的白银套保业绩产生较大变动损失。
根据东吴证券研报测算，帝科股份期货套保、白银租赁业务导致投资净收益亏损约2.4亿元，公允价值变动亏损2.2亿元。而以上亏损均与帝科股份正常经营无关，还原后公司盈利能力较为可观。此外，银价上涨后，这部分库存并不能计提增值，而是在现货实际销售时体现在销售毛利里，与套保业务实现对冲。这样一来，便形成“白银套保计提当期报表”与“存货等待现货销售后体现毛利增长”的时间差，导致报表端非经亏损而毛利未体现。
贱金属导电浆料(铜浆/高铜浆)进展业内领先
在光伏材料领域，为降低银价波动影响，帝科股份凭借研发优势在行业内最早推出TOPCon电池种子层浆料与高铜浆料两次印刷的贱金属浆料方案，也是行业内首家推出铜基金属化浆料的企业，并与龙头客户合作引领了产业化量产实践。根据公司公告，高铜浆料于2025年底在战略客户处实现GW级产能目标，目前已有20GW左右产能已经在调试爬坡阶段，高铜浆料正处于快速放量阶段。
公司表示，下游其他电池组件一体化龙头及专业电池厂商在高银价驱动下，导入诉求强烈，高度关注并积极开展了评估验证测试，预计2026年下半年有望实现跟进量产。未来随着市场开拓发展，预估2026年高铜浆料出货量有望达到百吨级左右。2026年高铜浆料技术和产业化成熟程度更高，得到了市场和客户的广泛认可，预计将进入大规模量产元年。
后续，TBC/HJT/HTBC等电池技术创新与产业化发展，以及银包铜浆料、铜浆等低银/无银金属化技术创新与产业化发展，都有望提振相应配套浆料产品的盈利水平。
存储芯片业务高速增长成为潜在亮点
根据帝科股份投资者关系活动公告，公司将自身定义为技术驱动型公司，过往致力于赋能新能源革命，亦要把握新的历史机遇，赋能AI科技革命。据此，公司陆续通过收购因梦控股、江苏晶凯等子公司，在存储芯片领域实现贯穿“应用性开发设计——晶圆测试——封测”一体化产业链，已量产LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4等系列产品。报告期内，DRAM市场景气度持续提升，存储芯片业务实现营业收入5亿元，收入规模与盈利能力同比大幅增长。
2026年，帝科股份预计存储业务出货量目标为3000万-5000万颗。公司将充分利用现有产能保障供应，叠加涨价因素，有望进一步扩大营收与归母净利润规模。公司管理层明确将存储业务作为第二主业，持续加大资金与资本投入，目标在未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业。
作为“光伏材料+存储芯片”双主线战略布局的成长型公司，帝科股份未来增长动能明确。此外，公司部分导电浆料产品已经用于商业航天卫星太阳翼，太空光伏等新型应用场景下，亦有望开辟增量需求空间。未来，公司有望持续以创新金属化技术持续迭代发展稳铸长期价值。
