北极星节能环保网讯:根据明城投资整理的全国PPP中标数据库，2014年1月1日至2015年8月以来，全国已经成功公告中标社会资本的PPP项目金额已达1.4万亿元，上述项目建设期大多为2-4年，据此可以推测2017-2019年开始将有大量PPP项目逐渐进入运营期。对比全球PPP市场的经验，PPP项目的二级市场也将随着这一进程逐渐发展和培育，成为产业资本和投资人交易基础设施项目资产的重要渠道之一。

国内PPP市场经历了近期的爆发式增长，呈现出了和国外市场一定的差异化特征，本文基于明城投资PPP研究中心的PPP项目数据库，从参与主体、交易模式、存在的问题以及市场展望等几个方面对我国PPP项目二级市场和退出模式进行了讨论。

1参与主体

PPP二级市场的参与者包括股权、债权的初始投资人和二级市场投资人、政府部门、中介机构几个类别。

(一)初始投资人

1、初始投资人的构成

我们将国内PPP市场上中标的企业类型大致划分为建筑承包商、运营商和投资机构(含金融机构)三类，三者参与的PPP项目金额分别达到了6528亿、2039亿和930亿，占比分别为45%、14%和6.5%，剩余的项目份额则被三者以联合体形式获得。具体明细如下图所示：

从数据来看，我国PPP一级市场上仍然以产业投资人为主，建筑承包商和运营商参与的项目占据了近94%的市场份额，而投资机构则以独立投标人或联合体成员的身份参与了近20%的PPP项目。

2、交易的动机

作为初始投资人，其在二级市场上的角色一般为股权、债权的出售方。初始投资人参与二级市场的动力主要在于：

(1)提早收回投资开拓新项目

作为产业背景的PPP项目投资人，在建设期内一般都具有超过其他投资人能力的毛利获取能力，但因为承接PPP项目需要资本金投入需要额外的收益补偿，这也是目前市场上大部分PPP项目的毛利空间略高于传统政府发包项目的原因之一。在建设期结束以后，产业投资人期望收回前期投入的资金去承接新的项目，进而提升自己的资产周转率，来实现更高的内部回报率。

(2)降低表内负债

PPP项目的杠杆比例一般较高，一般而言项目公司的资产负债率均会超过70%甚至更高，如果投入项目的资本金是投资人以现金或非股权方式募集所得，开拓PPP项目所带来的负债率提升是大部分产业投资人都需要化解的风险，因此通过股权转让来实现项目公司负债的剥离也是理想的选择。

(3)获得溢价

在项目建设期结束，到项目达到商业完工日或缺陷责任期结束，PPP项目的完工风险基本已经消失，剩余特许经营期内稳定现金流的风险补偿也将有所下降，因此现金流会获得比建设期内更高的估值，存在一定的获利空间。

综上所述，可以认为作为PPP项目的初始投资人有着较强的动力去推动PPP项目的二级市场交易。