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煤炭业务10年价涨量增，业绩将大幅增长。
公司煤炭业务是利润的主要来源，10年煤价缓步上涨，预计综合煤价比09年上涨8%。同时，10年薛湖、泉店、庇山和边沟的技改后的产能扩张，预计新增权益产量103.4万吨，较09年增长18%。梁北矿实施扩建，预计12年下半年产能达到240万吨。09~12年煤炭产量年均复合增长率13.3%。12年后还有超过千万吨的产能会逐步投产。
电解铝业务将扭亏为盈。
持股69.38%的神火铝业电解铝产能52万吨，10年后产能将逐渐释放，10~12年预计产量34、43和52万吨。10年以来由于下游需求复苏，平均铝价已经较09年平均铝价上涨了17%。电解铝业务跨过盈亏平衡点，10年将变拖累公司业绩为促进公司业绩增长。
赵家寨煤矿投资收益贡献每股收益0.16元。
公司持股39%的赵家寨煤矿，10年正式投产，可年产原煤300万吨。并且计划2-3年内开发出来一个新采区，产量达到450-500万吨。预计10~12年赵家寨矿每年为神火股份贡献投资收益1.2亿元，折合每股收益0.16元。
风险提示：
电力供应不足或者成本上涨影响电解铝正常生产或成本上升；房地产紧缩可能影响较大，导致煤炭、电解铝下游需求下降。
合理价值在32～36元/股之间，给予“谨慎推荐”评级。
预计公司10~12年EPS分别为1.67、1.79和2.37元，年均复合增长率为43.5%。我们认为公司股票合理价值区间为32～36元，对应10年PE为19.2~21.6倍，11年PE为17.9~20.2倍，12年PE为13.5~15.2倍。鉴于公司10年煤炭产能扩张、价格回升、投资收益增加，电解铝业务扭亏，给予公司“谨慎推荐”评级。
