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公司研究:远兴能源——强烈推荐 目标价17.4元

2016-10-12  来源:互联网      关键词: 远兴能源  目标价 

本文仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道。一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  公司致力于逐步转型为煤甲醇企业,煤矿最终产能为千万吨级,且煤质好、盈利能力强,未来甲醇业务盈利有望好转。此外,集团尚有部分煤炭资产,未来可能注入上市公司。我们首次给予强烈推荐投资评级。

  公司业务从“天然碱甲醇”转型为“煤甲醇”:公司原有业务主要为甲醇和天然碱的生产和销售,近几年公司实施战略转型:退出天然碱业务,逐渐进入煤炭行业。目前公司的主要业务为甲醇和煤炭,甲醇业务为135万吨的天然气制甲醇,在建60万吨的煤制甲醇,煤炭业务为设计产能300万吨的湾图沟煤矿和800万吨纳林河煤矿。

  煤炭业务产能增长迅速:随着湾图沟的技改和逐渐达产、以及纳林河13年投产,预计公司10-14年产量分别为250万吨、300万吨、950万吨、1250万吨和1600万吨,同比增长136%、20%、217%、32%和28%,权益产量分别为168万吨、210万吨、587万吨、689万吨和808万吨,同比增长136%、20%、192%、17%和17%。

  控股67%的湾图沟煤矿未来三年产能稳定增长。

  湾图沟煤矿资源总储量7.86亿吨,最初设计产能300万吨,目前已经具备600万吨生产能力。煤矿09年已进行试生产,预计10年产量为250万吨,11年达到300万吨。

  同时,800~1000万吨改扩建方案正在设计中,计划10年年底开工,12年初投产,预计12年产能达到800万吨。

  湾图沟煤矿配套建设洗煤厂,提升煤矿盈利能力。

  湾图沟煤矿配套洗煤厂正在建设中,年洗选能力500万吨,预计10年10月投入试运行。

  煤矿原煤发热量约5000大卡,目前坑口含税价260~270元/吨。

  洗煤厂建成后,精煤洗出率大约80%,发热量5800~6000大卡,目前售价约为350~360元/吨。

  我们测算,公司目前销售原煤吨煤净利大约38元/吨,洗选后将提升到60元/吨以上。

  纳林河煤矿资源丰富、煤质好,13年起产能逐步释放,公司投资收益丰厚。

  纳林河煤矿资源丰富,已备案资源储量12亿吨,可采储量7.8亿吨,煤质为低水分、特低灰、低灰、低硫、低磷、特高热值的长焰煤。

  蒙大矿业股权结构为,中煤能源控股51%,公司参股34%,上海证大持股15%。

  中煤能源进入蒙大矿业后,依托其央企的优势,以及在煤矿建设等方面的经验和能力,纳林河煤矿规划和建设进度不断加快,设计规模也由原来的500万吨提升到800万吨,并预留1200万吨生产能力。

  公司的计划是,煤矿13年投产,当年产量450万吨,14、15年产量计划分别为800万吨和1200万吨。目前煤矿建设进展顺利。

  纳林河井田煤质较好,原煤发热量超过7000大卡,目前市场售价480~500元/吨。据此我们粗略测算,煤矿吨煤净利约为150元/吨左右。按照公司持股34%计算,13年、14年投资收益分别为2.4亿元和4.3亿元。

  积极参与内蒙古特别是鄂尔多斯地区煤炭资源整合,获取更多资源储备。除上述参股和控股煤矿外,公司还将积极参与内蒙古特别是鄂尔多斯地区的煤炭资源整合,为做大做强煤炭业务以及持续发展争取更多资源储备。

  铁路专线连接国铁,解决煤炭外运问题。湾图沟和纳林河煤矿均有铁路专线连接国铁,主要是京包线-大秦线和包西线,从而解决煤炭外运问题。

  公司甲醇相关资产主要包括控股的博源联化、苏天化和参股的蒙大新能源甲醇项目,其中:

  博源联化(控股46.2%):甲醇产能75万吨,预计10年产量为73.3万吨。

  苏天化(控股40%):甲醇产能40万吨,预计10年产量为29.7万吨。

  蒙大新能源煤制甲醇项目(参股25%)目前正在建设中,设计产能60万吨,预计12年投产。

  在产的苏天化和博源联化天然气制甲醇业务全年基本盈亏平衡。公司天然气制甲醇制造成本大约1400~1500元/吨,其中,天然气成本占比约为70%。天然气为政府供给,政府定价,目前价格为1.125元/立方米。一季度,甲醇售价为2300元/吨左右,甲醇业务小幅盈利。近期甲醇价格走低,含税价1900~2000元/吨,据此计算,天然气制甲醇业务全年基本盈亏平衡。

  蒙大新能源煤制甲醇成本优势明显,预计盈利较好。煤制甲醇自有煤矿提供煤炭,主要原料有保证,且制造成本较低,大约1100~1200元/吨。我们判断,随着经济好转,甲醇需求恢复,价格将逐步走高,按照2300元/吨的价格计算,吨甲醇净利大约348元/吨,公司年度投资收益大约5200万元,折合EPS0.1元。

  盈利预测:由于目前公司控股和参股的煤矿基本处于建设期,煤炭产量和业绩贡献都十分有限,我们预计10年~12年,公司EPS分别为0.11元、0.33元和1.12元,其中,湾图沟煤矿EPS为0.12元、0.25元和0.74元。

  估值:公司控股和参股煤矿计划于14年完全达产,我们预计14年公司业绩为1.82元,按照15倍PE估值为27元。我们按照12%的贴现率进行贴现,公司的合理估值为17.4元。

  首次给予强烈推荐投资评级。

  公司致力于逐步转型为煤炭企业,控股和参股煤矿最终产能均为千万吨级且煤质好、盈利能力强。我们测算公司合理估值为17.4元,与5月7日收盘价13.96元相比,有25%的空间。

  集团尚有部分煤炭产能,未来可能注入上市公司。

  上市公司股东之一上海证大持有蒙大矿业15%股权,为了避免同业竞争,这部分股权可能转让给上市公司。

  未来甲醇掺烧需求逐步打开,公司甲醇业务盈利能力有望改善。

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