神火股份（000933）煤炭业务持续增长，电解铝业务开始扭亏，上半年业绩将显著超出原预告值。
煤炭业务有持续增长
2008年公司煤炭产量481万吨，设计产能均为120万吨的泉店和薛湖煤矿已经分别于2008年底和2009年1季度开始试生产，预计2009年公司煤炭产量超600万吨，2010达到780万吨左右。目前煤炭行业PE中值约为20.1倍，按照20倍PE来估算，煤炭业务的估值大约为1.41元?0=28.2元。
电解铝业务开始扭亏
1季度公司电解铝业务发生显著亏损;而目前铝价约13500元/吨，电解铝业务扭亏为盈。根据2008年报数据，电解铝业务的每股净资产约为3.92元。目前铝业公司市净率中值约为3.11倍，按照3倍PB估算，神火股份电解铝资产的估值为11.76元/股。
公司经营管理较好，并且煤电铝有一定协同效应。如2006—2008年公司ROE持续高于煤炭和铝行业平均水平。在2006年电解铝行业低迷时期，公司低价收购了沁奥铝业70％股权，2007年就基本收回投资。
上半年业绩将显著超出原预告值
4月22日公司预告09年上半年EPS为0.26元;由于电解铝业务好转，我们预计上半年业绩为0.41元，比原预告值高出50％以上。估值需要纠偏，上调评级至推荐。
将公司煤炭与电解铝分开估值，而不是混在一起按煤炭公司PE进行估值。预计09年公司EPS为1.11元，其中煤炭1.41元，电解铝为-0.30元。按照煤炭业务20倍PE、电解铝业务3倍PB估算，每股价值约39.96元;如果对综合性公司给予10％折扣，则其估值约35.96元。相比较目前29.80元的股价，还有约21％的上升空间。上调投资评级至推荐。
