截至昨晚21时30分，国际油价已经飙升至71.17美元的高位，距离国际油价最低点的30多美元已经翻番。按照东航此前的提示性公告，其燃油套保浮亏至少缩减44亿元，可东航一位负责人近日接受本报记者采访时透露，“听期货部门的人说，最多也就是回来了10多个亿，浮亏不可能转回。”这意味着国际油价上涨了65%，可东航的浮亏却只减少了约20%。
“如果仅做风险固定、收益无限的买入期权，可视为企业为原料进行套期保值的一个操作，可不管是深南电还是东航、国航，都做了收益固定、风险无限的卖出期权，”日前，广发期货能源化工分析师刘孝毅接受本报记者采访时表示，“这些企业根本没有充分估计到风险，而且判断油价走势出现极大偏差，在不适当的时候进行了调仓，所以导致浮亏难以大幅减少。”
东航浮亏仅减少10多亿元？
油价暴跌时，深南电因为与高盛旗下的杰润公司进行对赌险遭破产，后被证监会强制平仓；中信泰富对赌的汇率期货合约，直接导致荣智健的卸任；东航和国航玩燃油期货，分别招致64.01亿元、74.72亿元的浮亏……
而今，国际原油距离最低时的30多美元，已经翻倍。“如果当初的合约延续到现在，深南电肯定已经有了盈利；东航和国航的浮亏是否转盈尚难敲定，但肯定已经减少到‘微乎其微’。”一位期货分析师这样表示。
根据东航2009年2月28日《航油套期保值业务提示性公告》：若油价较2008年12月31日的收盘价分别下降20%、10%和上升10%、20%、30%，则2009年12月31日的公允价值损失将分别较2008年12月31日减少6亿元、15亿元和32亿元、38亿元、44亿元。
相比2008年12月31日，国际原油价格已经上涨超过了65%，比东航公告提到了上涨30%预测上限高出许多，按此推算，东航2008年62亿元的套保浮亏将基本可以冲回。
“听期货部门的人说，大概冲回了10多个亿吧。”东航一位内部人士近日向本报记者透露，“浮亏全部冲回？现在是不可能的。”
东航一季报显示其一季度燃油套保公允价值变动损失转回(指账面浮亏的减少额度)4.22亿元。但一季度末的油价是49.66美元，比2008年年底的44.6美元上涨了8%；按照公告，东航损失转回至少应达数十亿元。
浮亏全部冲回尚需时日
“如果东航真的只冲回10多个亿的套保浮亏，只能说明在此期间东航调仓了，期货的流动性特别强，长的话也就是一个月调一次仓，短的话随时都可以调整。”刘孝毅分析说，“在东航和国航爆出巨额亏损后，估计相关人员的压力非常大，如同证监会要求深南电强制平仓一样，东航和国航也可能调整了头寸。”
记者昨天致电东航董秘罗祝平，他表示燃油套期保值的事情比较复杂，需要先找专家评估后才知道具体冲回了多少浮亏，关于是否调仓，他表示并不知情。
国际投行的套保陷阱？
刘孝毅介绍说，一些燃油期货合同是国际投行精心设计的“陷阱”：投行在向原油需求方(航空公司)提供一份看涨合约降低原油涨价的成本风险时，会同时向原油供应方(欧佩克石油输出商)提供看跌合约降低原油降价带来的风险。所以，国航、东航、深南电的燃油期货合约几乎是在间接跟石油巨头“对赌”。
在巨亏爆出后，国内企业管理层很难承受来自各方的压力，或强制平仓(比如深南电)，或中途调仓，或斩仓，一旦油价触底反弹时，必然也难以从中获益。
专家看法
燃油套保前先要评估风险
刘孝毅表示，“很容易可以看出，这几家倒在衍生品交易上的企业，都是因为事先没有充分评估风险。”
比如中信泰富在做汇率套保时，在买进看涨期权的同时，进一步赌注澳元汇率不会下跌，这种在期权市场的做空行为使其实际上成为国际市场上大型金融机构才能承担的角色——发售期权的庄家，导致风险无限大；中国国航(601111,股吧)通过买入看涨期权锁定原料成本的同时卖出了看跌期权，也无形中成为期权的庄家，产生了一个新的价格下跌的敞口风险。
此外，中信泰富买入外汇金融衍生品交易是为了对冲澳大利亚初期投资16亿澳元的外汇风险，但其在外汇衍生品的投资上实际持有超过90亿澳元；中国国航套保量为其年航油需求量的50%，但一保3年的操作，相当于其年消耗的1.5倍。
“在做衍生品交易时，一定要先评估风险。”刘孝毅说，“尽量不要做风险无限的‘卖出期权’，并根据自身需求量适当调整持仓的比例。”
