东方电缆:海上风电项目核准加快 海缆利润占比快速提升

2019-01-26 17:36  来源:证券时报  浏览:164  
东方电缆公司发布年报业绩预告, 2018 年净利润约 1.7 亿,增长约 240%。 公司海上风电营收占比达到 35%。
 
海缆行业景气向上叠加行业产能不足: 2019 年前海上风电补贴连续多年保持稳定,福建+广东运营商 IRR 接近 20%,截止 2018 年年累计超过 4GW,12 月底至今广东、江苏、福建分别核准 7GW、 6.7GW、 0.6GW,且全部完成业主确认工作,核准装机氛围浓厚。在当前的竞价上网机制下,海风最大的差异点在于下游企业大部分为央企,体量较大且不会陷入无序竞争的状态,有序竞价海风上网电价降低空间不大,即使下降投资回报率依旧可观。2017年我国海上风电装机累计容量达到 2.79GW。据彭博预测 2020 年装机规模将超过 8.5GW,而根据产业调研预计装机规模甚至有望达到 10GW。更远来看,广东作为海风先锋,到 2030 年已经规划 67GW,单个省规划对应海缆总规模已超 1000 亿。
 
海缆技术、产能等竞争优势和产业壁垒优势明显: 公司在 500kV 光电复合海底海缆和国产大长度海洋脐带缆的技术均为国内首创,且打破了国外线缆巨头在这些领域多年的垄断, 2018 年行业招标规模接近 50 亿,公司 2018年中标份额达到 45%,处于份额加速上升趋势。 220kV 以上海缆行业仅有两大竞争对手中天和亨通,当前均仅有 12 亿的年产能,由于二者更多专注光通信领域,至今仍没有扩产规模,公司现有产能规模 15 亿,公司率先扩产, 2020 年年产值将达到 30 亿, 2021 年将形成最大 50 亿产值规模。
 
业绩高增长确定性高: 公司 2017-2018 年新增海缆订单累计已经达到 36亿,当前在手订单产能已经排至 2019 年底,预计未来两年有望新增海缆订单超过 55 亿,未来两年业绩高增长确定性高。 另外由于行业海缆产能仍然是出于严重供不应求状态,所以近期招标价格没有下降,相反部分项目进度急毛利率甚至有可能更高。
 
盈利调整和投资建议:上调公司2018-2020归母净利润至1.7亿、2.9亿、4亿,三年业绩复合增长100%,对应三年 PE 分别为29x、17x、12x,继续给予买入评级。
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